2025 年 2 月 26 日，港股市场被一则消息炸开了锅：蜜雪冰城在港股 IPO 公开发售环节，融资认购倍数高达 5125 倍，认购金额达 1.77 万亿港元，一举超越快手此前的 1.28 万亿港元，成为港股新的 “冻资王”。这一现象级事件，犹如一颗重磅炸弹，在投资圈和消费市场激起千层浪，背后所反映的，是下沉市场蕴含的巨大能量以及资本对优质消费项目的极度渴望。
蜜雪冰城能在资本市场引发如此狂热的追捧，其在下沉市场的深厚根基是关键因素。截至 2024 年末，蜜雪冰城全球门店数量超 4.6 万家，其中 57.2% 的门店位于三线及以下城市，深入到中国 1700 多个县城以及海外 11 个国家。
它以极致的性价比直击下沉市场消费者的痛点。3 元的冰淇淋、4 元的柠檬水、6 元左右的茶饮，这样的价格让消费者轻松实现 “奶茶自由”。在中国，下沉市场人口基数庞大，消费分级趋势下，价格敏感型消费者占据主流。蜜雪冰城精准定位这一市场，以 “低价高质” 的产品策略，让品牌在下沉市场迅速开枝散叶，占据了消费者的 “刚需” 心智。无论是在小镇的商业街，还是县城的学校周边，蜜雪冰城的门店总是人来人往，成为当地居民日常消费的热门选择。这种强大的市场渗透力和消费者粘性，无疑给资本注入了一剂强心针，让他们看到了蜜雪冰城稳定且持续增长的潜力。
蜜雪冰城能长期维持低价策略，背后是其强大且全链条掌控的供应链体系，这也是吸引资本的一大亮点。
在原料采购环节，蜜雪冰城采用源头直采模式。比如其采购四川安岳柠檬、福建茶园茶叶等，直接与产地合作，减少了中间环节，大大降低了采购成本。在生产端，蜜雪冰城拥有五大生产基地，年产能高达 165 万吨，规模化生产使其单杯产品成本比行业平均水平低 30%。仓储物流方面同样表现出色，其在全国布局 26 个一级仓，日均处理货物超万吨，高效的物流配送体系让每杯饮品在物流成本上节省 5 分钱，这看似微小的数字，乘以蜜雪冰城庞大的销售规模，每年就能增加数亿元的利润。正是这种对供应链各个环节的精细化运作和成本控制，支撑起了蜜雪冰城的低价策略，也让其在激烈的茶饮市场竞争中始终稳坐龙头位置。2024 年前三季度，蜜雪冰城净利润达 35 亿元，毛利率回升至 32.4%，亮眼的财务数据让资本难以不动心。
除了下沉市场的成功布局和供应链优势，蜜雪冰城的品牌营销也为其在资本市场加分不少。
雪王 IP 的打造堪称经典。魔性的主题曲《你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜》全网播放量超数十亿次，旋律简单易记，极具传播性。围绕雪王形象推出的动画《雪王驾到》播放量破 2 亿，还有各种跨界联名游戏、文创周边，每年销售额达数百万。通过社交媒体、线上线下活动等多种营销手段，蜜雪冰城将雪王 IP 深深植入消费者心中，尤其是年轻消费群体。在社交媒体上，消费者主动分享与雪王相关的内容，形成了强大的口碑传播效应。这种强大的品牌影响力和消费者忠诚度，使得蜜雪冰城在品牌层面具备了持续发展的动力，也让资本看到了品牌未来的增值空间。
蜜雪冰城此次 IPO 认购的火爆，一方面反映出资本对其商业模式和市场潜力的高度认可，另一方面也暴露出资本在当下市场环境中的 “饥渴” 状态。
近年来，消费赛道在资本市场经历了起伏。自 2021 年奈雪的茶港股破发后，消费赛道进入长达四年的低迷期。一级市场融资额大幅下降，从 2021 年峰值 2300 亿元跌至 2024 年 852 亿元（IT 桔子数据）；二级市场估值倒挂，如茶百道 2024 年上市首日暴跌 26.8%，市盈率仅 12 倍（同期科技股平均 48 倍）。在科技投资狂飙的 2024 年，AI 大模型融资超 600 亿元，五大独角兽估值均破千亿，消费赛道的黯淡显得更加突出。在这样的背景下，蜜雪冰城凭借稳定的现金流、强大的盈利能力和广阔的市场前景，成为资本眼中的 “香饽饽”。其 763 亿港元的发行市值，已超过奈雪、茶百道、古茗三家总和。资本疯狂涌入蜜雪冰城 IPO，是对过去几年消费赛道低迷的一次 “报复性” 投资，也是在科技赛道估值泡沫隐现时，寻找确定性投资机会的无奈之举。
尽管蜜雪冰城在此次 IPO 中风光无限，但新茶饮赛道的挑战依然严峻。
从行业竞争来看，茶饮市场经过多年发展，竞争愈发激烈。虽然蜜雪冰城在下沉市场占据领先地位，但其他品牌也在不断发力。古茗、茶百道、霸王茶姬、沪上阿姨等品牌合计拥有 3.2 万家门店，在区域市场和产品特色上各有优势，不断蚕食市场份额。而奈雪的茶、喜茶等定位中高端的品牌，也在通过产品创新、门店升级等方式拓展市场，试图抢占更多消费者。
从自身发展来看，蜜雪冰城 97% 的收入依赖加盟商物料销售的模式，存在一定的增长瓶颈。随着门店数量的进一步扩张，如何保证产品质量和服务标准的统一，避免因管理不善导致品牌形象受损，是蜜雪冰城面临的一大挑战。此外，消费者口味日益多样化，对健康、个性化产品的需求不断增加，蜜雪冰城需要持续投入研发，推出符合市场趋势的新产品，以保持消费者的新鲜感和忠诚度。
蜜雪冰城 1.77 万亿港元认购背后，是下沉市场消费潜力的一次集中爆发，也是资本在消费赛道寻求新机遇的大胆尝试。未来，蜜雪冰城能否在资本市场续写辉煌，打破新茶饮品牌上市后的 “破发魔咒”，在竞争激烈的茶饮市场持续领跑，值得我们持续关注。而其成功经验，也为其他消费品牌和投资者提供了宝贵的借鉴，在下沉市场挖掘机会、打造强大供应链、塑造品牌影响力，或许是消费行业在当下市场环境中突围的关键路径。